深耕细作厚积薄发，利尔达：集物联网模块和

（报告出品方/分析师：安信证券 诸海滨）

1. 公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021年营利快速增长

1.1. 发展历程：始于2001年，提供物联网系统和智能产品解决方案

利尔达科技集团股份有限公司成立于2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案 的高科技企业。公司总部位于杭州，注册资金39886万元，2015年3月已在新三板成功挂 牌。

利尔达产品线覆盖无线领域，为客户提供云管端的完整解决方案，自主研发了5G、RF、LoRa、NB-IoT、Cat.1、Wi-SUN、Wi-Fi、BLE、ZigBee等成熟而全面的无线技术方案，推出智慧照明、四表集抄、智慧出行、智慧医疗、汽车电子、光伏逆变、物流追踪定位、AI识 别、IoT 基础服务云平台等行业解决方案，应用到诸多领域。

公司自成立来在全国各地设立20余家服务网点，可迅速便捷地为客户提供行业咨询、应用支持、嵌入式软件定制、供应链、ODM、OEM等全方位服务，荣获“中国优质名牌产品”、“浙江省著名商标”、“浙江省专利示范企业”等称号。

作为国家重点领域高新技术企业、国家火炬重点高新技术企业和国家电子信息产业基地实训中心，利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。

根据公司招股说明书，陈凯、叶文光、陈云为公司实际控制人，陈凯直接持有公司12.12% 的股份，持有公司控股股东利尔达控股37.098%的股权，为利尔达控股的第一大股东，另通 过员工持股平台牛势冲冲间接持有公司0.68%的股份，并担任公司的董事、总经理。

叶文光直接持有公司4.52%的股份，持有利尔达控股17.268%的股权，另通过员工持股平台气壮似牛间接持有公司0.76%的股份，并担任公司的董事长。陈云直接持有公司1.98%的股份，持有利尔达控股9.812%的股权，并担任公司的董事。

以上三人合计直接持有公司18.61%的股份，并通过控制利尔达控股64.178%的股权间接控制公司44.94%的股份。

截至本招股说明书签署日，除控股股东利尔达控股、实际控制人陈凯、叶文光、陈云、一致行动人陈丽云、陈静静以外，不存在其他直接或间接持有公司5%以上股份的股东。

1.2. 业务情况：IC 增值分销业务收入占比70%，物联网模块业务毛利率达 28%

公司主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及 IC 增值分销业 务。 公司物联网模块及物联网系统解决方案可以进一步分为物联网通信模块、物联网应用模块以 及物联网系统解决方案。

物联网通信模块主要为 NB-IoT 模块、LoRa 模块、WiFi 模块、蓝牙模块和 5G 模块等产品；物联网应用模块包括智能仪表模块、电机控制模块、工业控制板等产品，主要应用于表类产品（水表、气表、热计量表等）、电机控制器产品、遥控触摸产品等。

物联网系统解决方案基于客户需求，为客户提供物联网模块、物联网终端产品及软件系统等一系列产品及技术服务，目前主要应用于酒店管理、教室管理、智能家居、智能电动车等领域。

公司的 IC 增值分销业务涵盖了微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、 电源芯片等电子元器件以及部分物联网模块产品。

公司基于客户需求，为各行业客户的产品开发提供芯片应用技术增值服务，具体包括：为客户提供软硬件参考设计、元器件选型评估方案；为客户提供软硬件开发指导、审核及调试支持；承接客户产品整体开发设计；协助客户完成产测方案设计、优化生产工艺以及提供软件程序烧录等一系列服务，帮助客户缩短研发周期并降低开发成本。

公司分销的产品被广泛应用于智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等领域。

收入拆分：集成电路增值分销业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达70%以上，其次 是物联网模块业务，收入占比近年来均处于20%以上。

2019年-2021年，集成电路增值分销业务分别创收 73241.35 万元、90328.48 万元、158602.66 万元；物联网模块业务收入分别创收 38931.89 万元、39694.23 万元、51203 万元。

物联网模块业务收入逐年上涨，占主营业务收入比例逐年下降，但均处于 20%以上；集成电路增值分销业务收入上涨幅度明显，占主营业务收入比例稳定上升。

2021年，集成电路增值分销营业收入较上年增长 75.58%，主要原因系公司加大力度开发客户引发集成电路中的嵌入式微控制器、电源芯片、射频等产品业绩大幅度增长；物联网模块营业收入较上年增长 28.99%，主要原因为公司多年深耕物联网产业引发无线通讯模块和物联网应用模块产品业绩大幅增长。

毛利率拆分：

2019-2021年，公司集成电路增值分销业务毛利率呈上升趋势，由 11.73%上涨至 20.22%。其中2021年公司集成电路增值分销的毛利率较2020年度增加 7.87 个百分点，主要系本年电子元器件短缺的情况下，公司对部分产品销售提价所致。

物联网模块业务毛利率维持在 28%左右，保持相对稳定。总体来看，物联网模块业务毛利率高于集成电路增值分销业务毛利率。

1.3. 商业模式：按照业务模块不同，采用定制化商业模式

1.3.1. 物联网模块业务：定制化采购+弹性制造+直接销售

采购模式：标准件采用“需求预测+安全库存”，定制件采用“以销定产，以产订购”

公司物联网模块及物联网系统解决方案业务所需原材料由公司集采中心负责采购，具体包括 各类 IC 产品、PCB 板、连接件、结构件等。此类原材料上游供应商主要为国内外 IC 产品设 计制造商、IC 分销商以及 PCB 厂商等原材料制造商。

由于公司自身从事 IC 增值分销业务，具有部分 IC 产品的代理权，为节约采购成本、提升供应链响应速度，当集采中心需采购的原材料在公司 IC 增值分销业务范围内时，集采中心将相应采购需求提交给 IC 增值分销部门，由其负责采购。除此之外，公司物联网模块及物联网系统解决方案业务所需的原材料主要向上游供应商直接采购。

根据原材料的定制化程度，公司集采中心采购的原材料可分为标准件与定制件。标准件主要 为芯片、二三极管、电阻、电容等 IC 产品，定制件主要为 PCB 板、结构件、连接件等需要 根据产品外形进行定制的原材料。

对于标准件，公司采用“需求预测+安全库存”的模式进行采购备货；对于定制件，公司主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，即根据客户的订单进行采购。

生产模式：“以销定产，弹性制造”，保证库存并适度平滑产能

公司物联网模块及物联网系统解决方案相关产品广泛应用于智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、安防监控等领域，不同客户对产品的工艺、技术参数、质量标准等方面均存在差异，因此公司产品生产存在多品种、小批量的特点。

对此公司生产主要实行“以销定产、弹性制造”的生产模式，同时对于公司的部分常规或持续性订单，公司根据实际生产安排进行合理调配，保证一定量的库存，并适度平滑产能。

公司产品的核心环节主要由公司自主完成，同时为满足客户的交期需求，公司基于成本考虑 将部分小批量产品以及难度较低的外壳组装等工序通过委外加工方式进行生产。

公司所有的委外加工均按公司提供的材料、生产要求、标准操作程序等进行加工，并由公司派遣的工艺工程师对新品导入跟线管理、质量控制人员进行产品制程过程管控，确保外协加工产品的品质。

委外加工厂商按照公司要求提供合格的生产场地、生产设备及必要的生产人员，产品加工完成且经公司检验合格后支付货款。

销售模式：直接销售，与客户签订长期框架协议

公司物联网产品事业群下设的销售部，负责公司物联网模块及物联网系统解决方案业务的产 品销售。

公司物联网模块及物联网系统解决方案业务主要采用直接销售模式，下游客户主要为智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、智能安防等领域的终端设备制造商，产品销售集中在境内。

公司通常与主要客户签订长期框架协议，约定产品类型、质量标准、供货要求、结算模式等，但不涉及具体采购数量及价格；具体采购通常以订单形式进行，即客户通过自身供应商管理系统平台或传真、邮件的方式向公司下达订单，公司根据订单要求组织采购、生产，并按约定方式进行交付、结算。

1.3.2. IC 增值分销业务：“以销定采+需求预测” +多层次增值分销技术服务

采购模式：“以销定采+需求预测”，可分为境内采购和境外采购公司 IC 增值分销业务主要向国内外 IC 设计制造商及其代理商采购 IC 产品。

日常业务中，公司 IC 增值分销业务的采购采用“以销定采+需求预测”的采购模式。

具体而言，公司根据下订单时公司各型号产品的库存量、在途量、供应商前期计划出货量、客户采购订单量以及市场需求预测量等因素和供应商确定采购数量和交货日期并下达采购订单。

根据供应商所在地不同，可分为境内采购与境外采购。

境内采购主要采用向境内 IC 设计制造商直接进行采购；境外采购主要向境外 IC 设计制造商或其分销商采购。目前，公司 IC 增值分销的主要为境外 IC 设计制造商生产的产品。其中，公司境外采购芯片主要由子公司利尔达香港完成。

利尔达香港在收到货物后，根据公司运营部的指令，按照客户订单对货物进行分类整理，一部分货物直接由利尔达香港销售，一部分货物则由利尔达香港通过供应链公司报关或自主报关销售给公司及其大陆子公司。

销售及服务模式：贯穿整个销售流程，多层次增值分销技术服务

公司 IC 增值分销业务的销售实施主体主要为展芯科技和利尔达香港。当客户选择在境内交 货时主要由展芯科技实施，当客户选择在境外交货时主要由利尔达香港实施，即由利尔达香 港在境外采购后直接销售给客户，由客户自行报关。

公司 IC 增值分销业务主要是向智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等应用领域的电子 产品制造商销售电子元器件。由于 IC 产业属于技术密集型产业，下游客户需要根据原厂的 产品进一步进行软硬件的开发才能匹配下游应用。

公司提供的 IC 增值服务贯穿于整个销售流程，从前期的市场开发策略和技术支持策略的制定到业务推进过程中为客户提供软硬件参考设计；为客户提供软硬件开发指导、审核及调试支持；协助客户完成产测方案设计等一系列服务，帮助客户实现 IC 产品应用的快速落地。

具体而言，公司设立了现场技术支持工程师（FAE）等团队，配合公司的研发团队，在客户 的产品定义、产品立项、产品开发、产品试产、产品上市、售后反馈等各个阶段为客户提供 嵌入式软硬件开发、器件选型、测试验证等多层次增值分销技术服务，协助客户缩短产品开 发周期并降低开发成本，促进客户的产品顺利上市。

1.4. 竞争优势：深耕物联网产业，自主研发和创新能力较强

技术优势：拥有强大技术研发团队，站在行业研发前沿

公司核心团队拥有多年嵌入式微控制技术、蜂窝和非蜂窝无线技术、自组网技术、Wi-SUN 核心技术、物联网连接云平台核心技术、仪器仪表、锂电池管理的深厚背景与丰富实践经验，具有物联网、无线射频方面的多项知识产权。

公司为广大行业客户提供各类性能优异的产品和系统解决方案，产品满足差异化需求，并为有特殊需求的客户提供定制产品，加快了客户产品上市。

为保障研发工作的开展，公司还建立了专业的无线射频实验室、屏蔽房、新能源实验室、三表实验室、EMC 实验室、可靠性实验室等，配备了频谱分析仪、信号发生器、网络分析仪、5G 与蓝牙等各类无线综测仪等专业实验设备，确保了公司新研发产品的品质。

产品结构优势：产品线结构清晰，搭建了物联网嵌入式产品的研发及生产平台

公司拥有多个独立的产品事业部，形成了完善的产品结构，且每个事业部都具有独立的研发 能力和产品设计能力。

公司的产品线结构清晰，产品应用范围广泛。

通过多年来公司在产品研发和技术研发上的大力投入，公司已经初步搭建了一定规模的物联网嵌入式产品的研发及生产平台。

基于该平台，公司的产品不再局限于某一单一的产品类型，而是能够涵盖智慧城市、智能电网、智能工业、智能交通、智慧家居、智能安防等各大物联网应用领域，能够根据客户的实际需求高效地开发新产品并快速量产。

产业链整合优势：建立完整物联网产业链，为客户提供一站式供应链服务

随着我国经济持续稳定发展，物联网应用产品在各行业的市场需求保持稳步增长。

国内行业市场由单纯的产品销售转向整体解决方案的趋势愈来愈明显，产业链上下游整合也大势所趋。

利尔达在物联网行业的长期沉淀，建立了丰富且优质的行业上下游资源，具备研发、采购、 生产、销售的完整物联网产业链，加之多年技术标准化及知识产权的积累和技术研发上的大 力投入，能够提供适用于物联网相关的芯片、传感器、通讯模块、云应用服务等端到端的整 体解决方案，为物联网客户提供一站式供应链服务。

信息化优势：搭建了特色信息化系统，提升协同办公效率

公司一直致力于通过信息技术赋能业务，规范业务流程，提升企业管理水平，提高业务效率，实现智慧办公。公司以平台化建设为基础，配合多元化建设方式，通过多年的努力，已打造完成具有利尔达特色的信息化系统，可以实现数据在线、业务在线、组织在线。

公司业务系统以 ERP 系统为核心，自主开发了进销存的分货系统、价格管理体系等功能模 块，实现从销售预测到采购订单管理、实时物料在途分货、入库锁库、销售发货等全过程物 料跟踪管理，实时监控库存情况，快速响应客户订单需求。

同时，公司生产管理系统中自研 MRP 系统、生产排产系统以及对 MES 系统二开集成，实现成品订单到原材料采购、生产计划到生产在线制程全生产周期管理，能实时查询每个成品订单的制程状态，具有较高的敏捷性，可以满足公司高速度发展的业务需求。

公司领域系统通过直接采购业界成熟 PLM、CRM、SRM 等系统，实现系统的更新迭代，打通了研发，销售和采购等各业务线的数据信息；公司的协同平台整合了各项信息数据，实现了统一消息、统一流程、统一待办等管理，大幅提升了协同办公效率。

公司从内部管理、生产运营多环节的高效的信息系统布局，为公司信息化升级提供充分的系统保障。

业务布局优势：业务之间相辅相成，实现资源互补

公司主营业务主要包括物联网模块及物联网解决方案业务和 IC 增值分销业务，各项业务之 间相辅相成，相互促进。

IC 增值分销业务可以为物联网模块业务提供更为丰富便捷的采购渠道，同时有助于了解下游行业的最新动态；物联网模块及物联网解决方案业务使得公司对于行业的理解、行业的技术发展了解得更为深刻，有助于 IC 增值分销业务下游客户的开拓。

公司的业务布局有助于公司充分利用各方资源，能够快速高效地应对各类客户的需求，实现 各业务采购资源、技术资源、客户资源的互补，有利于提升公司各业务竞争力。

1.5. 财务情况：2021年营收达 22 亿元（+60%），利润超 1.8 亿元（+252%）

营收情况：2017-2021年，公司实现营业收入分别为：151,797.64万元、118,939.67万元、 125,601.53万元、137,705.75万元、220,552.00万元。2017年由于投资性房地产处臵，影 响其他业务收入3760.28万元，导致2018年营业收入同期减少21.43%。

2021年营业收入较上年同期增长60.16%，主要原因系公司加大销售投入，增加客户的开发和深入合作，使得公司的收入规模不断增长。

总的来说，公司营业收入呈上涨趋势，规模持续扩张。

利润情况：2017-2021年，公司实现归母净利润分别为4,513.58万元、3,338.06万元（-26.04%）、7,117.00万元（+113.21%）、5,127.76万元（-27.95%）、18,056.42万元（+252.13%）。

2021年公司业绩增长显著，主要原因系营业收入和毛利率较上年同期较大增长。尽管公司利润增长率起伏较大，但整体向好。

盈利情况：2017-2021年，公司毛利率分别为19.23%、23.87%、21.28%、18.2%、22.59%，净利率分别为2.88%、2.99%、5.66%、3.7%、8.29%。

总体来说，公司毛利率波动较小，净利率稳步爬升，运营稳定。2021年，公司销售扩大，毛利率与净利率增长明显。

费用：2017-2021年公司期间费用率分别为：14.1%、20.93%、18.12%、14.54%、12.65%，销售费用率分别为3.68%、4.89%、3.46%、3.56%、3.6%，管理费用率分别为9.99%、7.72%、7.66%、6.49%、5.04%。2018-2021年费用率整体呈下降趋势，说明公司成本控制能力提高。

1.6. 募投项目：先芯三期扩产项目拟新增 2000 余万

PCS 物联网模块产品产能本次募集资金扣除发行费用后的净额，将用于“先芯三期物联网模块扩产项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”，拟用本次募集资金投入金额总计 2.99 亿元。

先芯三期物联网模块扩产项目

项目投资总额为 12,000 万元，项目内容包括引进全新的高速生产线及一系列配套设备，对 NB-IoT 模组、CAT.1 模组、5G 模组产品进行扩产。

项目设计产能为年产 NB-IoT 模组产品 1,500 万 PCS，年产 CAT.1 模组 1,000 万 PCS，年产 5G 模组产品 50 万 PCS。项目的实施 有利于增强公司核心产品的的生产能力，为公司拓展业务规模提供保障。

研发中心建设项目

项目投资总额为 6,000 万元。项目内容包括引进一系列国内外先进研发及测试设备及技术研发人才，提升公司物联网通信技术的研发能力及相应产品的开发能力，从而促进公司的研发能力与产品技术的提升，将成为公司新技术的储备基地与产品测试基地，将具备国内先进的物联网技术与产品研发和测试水平。

项目建成后将具有国内先进的研发和测试水平，不仅设立射频通信实验室、蓝牙通信实验室、NB-IoT 通信实验室，为现有物联网通信模块产品研发及技术升级提供必要条件；同时在 5G R16 模组、5G 数据终端、5G 车联网终端等应用技术方面设立相应研发课题，使现有产品的技术得以不断优化创新，保持产品的技术领先性，从而使客户的认同度更高，有效提升企业的综合竞争力。

补充流动资金

项目投资总额为 12,000 万元，该部分资金将全部用于公司主营业务新增的流动资金需求。 通过本次发行募集资金补充流动资金将在一定程度上降低公司的流动资金压力，提高公司的 偿债能力，增强公司的盈利能力。

2. 行业情况：下游应用层前景好，新的业务变革势在必行

2.1. 产业链：下游智能家居稳定增长，近四年 CAGR 为 15.5%

2.1.1. 物联网：自上而下分为四个层次，应用层和平台层贡献附加值占比近 70%

所谓“物联网”(Internet of Things，IOT)，又称传感网，指的是将各种信息传感设备，如射频 识别(RFID)装置、红外感应器、全球定位系统、激光扫描器等种种装臵与互联网连接起来并 形成一个可以实现智能化识别和可管理的网络。

物联网自上而下分为四个层次，感知层实现数据搜集，传输层实现数据传输，平台层实现对 终端状态数据的计算、存储，应用层主要指各类应用终端，以及包含应用软件的整体解决方 案。

感知层主要涉及硬件与技术，属于物联网产业链上游，网络通信模块上游承接通信芯片等硬件设备，下游嵌入物联网设备，属于产业链不可或缺的关键环节。

平台层属于产业链中游环节，应用层属于产业链下游环节，可细分为 To B、To C 和 To G 应用。

具体从产业链价值分布看，应用层和平台层占比均处于 35%左右，贡献附加值较大；位于底 层的感知层拥有种类众多的元器件，产业价值占 20%左右。

下游行业发展情况：制造业/工业占比居于首位，智能家居前景向好

从下游领域来看，根据 IoT Analytics 的数据，2020年全球物联网行业下游占比中，制造业/ 工业占比 22%排在首位，其次是交通/车联网，占比 15%。智慧能源、智慧零售、智慧城市、智慧医疗和智能物流分别占比 14%、12%、12%、9%和 7%，排在第 3 至 7 位。

智慧交通

近年来，交通行业不断朝着智能化、智慧化方向发展，市场规模呈上升趋势。2016-2021 年，我国智慧交通市场总规模由 973 亿元增长至 1917 亿元。随着我国交通智能化应用的不断推进，智慧交通的市场规模增长将继续保持较快速度。预计 2022 年我国智慧交通市场规模将达 2133 亿元，未来仍将继续增长

智能家居

我国是全球最大的智能家居市场消费国，占据全球 50%-60%的智能家居市场消费份额，利 润占据全球 20%-30%的市场份额。

数据显示，2017-2021年我国智能家居市场规模由 3254.7 亿元增至 5800.5 亿元，年均复合增长率为 15.5%。中商产业研究院预测，2022年我国智能家居市场规模可达 6515.6 亿元，同比增长 12.3%。

2.1.2. IC 增值分销行业：连接 IC 设计制造商和产品制造商的纽带，不可或缺

IC 分销商是上游 IC 设计制造商和下游电子产品制造商之间的纽带，是电子元器件产业链上的重要一环。IC 分销商为上下游提供产品推广、技术支持、软件开发、选型评估等增值服务等，在产业链中起到了不可或缺的作用。

2.2. 行业发展情况：物联网行业快速发展，IC 增值分销业务规模扩大

2.2.1. 物联网行业：2021年中国物联网设备连接数达 88 亿台，5 年 CAGR 达 58%

在全球范围内，物联网行业正呈现快速发展的态势，物联网行业迎来了跨界融合、集成创新 和规模化发展的新阶段。

在全球物联网市场规模方面，由于行业渗透率的提高，未来几年内全球物联网市场规模都将持续快速增长。

设备连接数是衡量物联网目前发展状态的核心指标，2010年物联网连接数为 8 亿，非物联网设备为 80 亿。但在2010年-2020年间，物联网连接数高速增长，而非物联网连接数增长幅度较小。

2020年物联网连接数达到 117 亿，非物联网连接数保持在 100 亿左右，此时物联网连接数首次超越非物联网连接数。

预计到2025年，物联网连接数将增长到 309 亿，而非物联网连接数仍在原地踏步。

在我国，物联网是实现智慧社会、工业互联网、军民融合等一系列国家重大战略部署的重要 举措。

我国物联网发展正在经历单点发力向生态体系转变、简单应用向高端应用转变、政府投入向市场主导转变的关键时期。

物联网产业规模保持高速增长，数据显示，中国物联网设备连接数由2016年的 9 亿台增长至 2021年的 88 亿台，年均复合增长率为 57.8%，呈现高速增长态势。

从物联网行业企业情况来看，随着近年来我国物联网的迅速发展，不断有新企业的入局，我国物联网行业相关企业注册量也随之逐年递增。

据华经产业研究院显示，2021年我国物联网行业相关企业注册量为 31.24 万家，同比增长 72.7%。

2.2.2. IC 增值分销行业：中国集成电路产业稳健发展，IC 增值分销规模将不断扩大

根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）的统计，2012年以来，全球集成电路市场稳健发展，2012年至2021年市场规模的年均复合增长率达到 7.66%。

集成电路行业在2017年至2018年迎来高速增长，2019年受全球宏观经济和下游应用行业的增速放缓、国际贸易摩擦冲击等因素的影响，行业景气度有所下降。

但随着短期影响因素的消退，2020年行业市场重回增长。根据 WSTS 的统计，2021年的全球集成电路市场规模为 4,630.02 亿美元，预计2022年行业市场规模将延续增长的趋势。

根据中国半导体行业协会统计，2012年至今，我国集成电路产业销售额始终保持远超全球 平均水平的增速。

2012年至2020年，我国集成电路产业销售额从 2,158.50 亿元增加至 8,848.00 亿元，年复合增长率高达 19.29%。

2021年，中国集成电路产业销售额为 10,458.30 亿元，同比增长18.20%，继续保持较高增速。IC 产业链由上游的原厂、中游的 IC 分销商及下游电子产品制造商三个环节构成。

IC 产品的整体销售规模直接决定了 IC 增值分销行业的销售规模，伴随着中国集成电路产业的发展，IC 增值分销规模也将不断扩大。

2.3. 发展趋势：物联网行业迎来新的变革，IC 增值分销行业技术水平提升

2.3.1. 物联网行业发展趋势：生态融合+技术融合+应用场景扩展

产业生态：由企业级生态跨向产业级生态，智能家居产业率先落地

受基础设施建设、基础性行业转型和消费升级三大周期性发展动能的驱动，处于不同发展水 平的领域和行业成波次地动态推进物联网的发展。

外部周期性驱动力持续作用，物联网进入由基础性、规模化行业需求推动的新阶段。同时，受技术创新和产业成熟度的综合驱动，物联网将呈现“边缘的智能化、连接的泛在化、服务的平台化、数据的延伸化”的新特征。

从政策引导和供需层面的原生驱动力来看，物联网企业将从“企业级生态”向“产业级生态”过渡，企业之间未来将呈现“大杂居，小聚居，共联盟”的群体智能生态融合态势。

2020年 12 月 1 日，开放智联联盟（Open LinkAssociation，简称 OLA 联盟）正式成立，这是符合中国物联网产业特点的生态联盟，是物联网产业生态构建的首个里程碑。行业内开始出现多种生态抱团模式，其中最具代表性的属于智能家居产业的生态融合，未来这一趋势将逐步向制造业及工业等场景渗透。

技术层面：物联网与多样化技术融合，隐私计算+区块链技术融合将向各行业渗透

物联网与新技术的融合创新，使得物联网具备了更加智能、开放、安全、高效的“智联网”内 涵。人工智能从消费物联网延伸至行业物联网，多个层面完善物联网落地方案；边缘计算助力物联网边缘侧赋能，应用探索开始启动；区块链帮助拓展分布式物联网，保障物联网数据跨环节、跨行业流动。

2021年是隐私计算的元年，随着数据价值挖掘、数据安全流通的市场需求增加，隐私计算 融合区块链技术能够为数据在不同主体之间流通提供安全保障。

在产业链协同发展、数据交易和开放共享需求的持续牵引下，物联网+隐私计算+区块链的技术融合将向各行业加速渗透。

应用场景：物联网应用场景持续拓展，巨头入局带来更多可能

物联网在各行业的新一轮应用已经开启，包括开拓新的应用范畴、逐步形成新的技术演进、 促进新的业务变革。

物联网应用场景迎来大范围拓展，各行业渗透率不断加速；新技术向更低成本和更成熟的方向演进，对传统技术方案形成补充完善，未来能促进物联网在垂直领域的大规模应用；促进新的业务变革是新一轮行业应用最典型的特征，企业数字化程度的加深将为企业创造新的业务内容、新的商业模式，推动数据驱动的决策实现。

物联网平台是巨头构建产业生态的核心与重要抓手，其产业价值被普遍看好。

目前设备制造商、网络服务商、行业解决方案提供商、系统集成商都对物联网平台有所涉足，未来该领域将进入调整洗牌期。同时，边缘计算的受重视程度也日益加深，通信、工业、互联网巨头纷纷入局，立足自身优势拓展云边协同生态。

2.3.2. IC 增值分销行业：掌握多层次技术支持服务，提升数字化管理水平

技术层面：上下游对 IC 分销商技术需求提升，多层次技术支持服务为大势所趋

随着我国制造业由“中国制造”向“中国创造”转变，国内制造业转型升级，本土电子产品制造商对技术支持服务的需求不断提升，会更加倾向与具有技术支持服务能力的本土分销商进行紧密合作。

针对我国电子制造业的行业情况，本土 IC 分销商需要提高自身的专业技能，熟练掌握上游原厂的产品应用技术，并在此基础上为客户提供应用解决方案和现场技术支持等多层次技术支持服务。

信息化：IC 分销商信息化水平将不断优化，提高数字化管理水平

IC 行业销售规模一般较大且交易模式呈现出多样化的特点。规模较大的 IC 分销商销售的料 号、服务客户数量、合作供应商数量一般较多，且交易频次高，交易数据量大，日常交易涉 及的大批量数据处理对 IC 分销商的信息系统提出了较高要求。

随着 IC 分销行业集中度上升，头部 IC 分销商规模进一步扩大，IC 分销商将进一步提升自身的信息化程度，以提高询价、报价、发货、交付、验收、对账、付款、开具发票等日常业务的数字化管理水平。

3. 横纵对比：移远通信、力源信息为行业龙头，公司成长性表现出色

公司主营业务为 IC 增值分销业务和物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售 业务。目前 A 股上市公司中，不存在与公司业务完全相同的上市公司。因此分别从物联网行 业和 IC 增值分销行业出发，分别选择可比公司。

公司从物联网行业中选取了深圳市广和通无线股份有限公司（股票代码：300638.SZ）、上海移远通信技术股份有限公司（股票代码：603236.SH）、深圳市有方科技股份有限公司（股票代码：688159.SH）作为可比公司。

从 IC 增值分销行业中选取了武汉力源信息技术股份有限公司（股票代码：300184.SZ）、上 海雅创电子集团股份有限公司（股票代码：301099.SZ）、上海润欣科技股份有限公司（300493.SZ）、福建睿能科技股份有限公司（股票代码：603933.SH）作为可比公司。

3.1. 业务对比：公司成立较早，选取公司业务具有相似性和可比性

从物联网行业来看，广和通是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商，也是 中国首家 A 股上市的无线模组企业，主要为电信运营商、物联网设备厂商、物联网系统集成 商提供端到端物联网无线通信解决方案；

移远通信是专业的物联网技术的研发者和无线通信模组的供应商，可提供包括蜂窝通信模组、物联网应用解决方案及云平台管理在内的一站式服务；

有方科技专注于为物联网运营商和智能互联产品制造商等客户提供物联网接入通信产品和服务。

产品涵盖接入云、管道云、2G/3G/4G/5G/NB-IoT/eMTC 等蜂窝无线通信模组和整机。

从 IC 增值分销行业来看，力源科技是中国电子元器件行业的企业之一，公司主要服务于中 国中小客户市场和行业研发市场，已在广大电子企业和电子应用工程师心目中树立了良好的 企业品牌形象，行业地位也得到世界各电子元器件厂商的一致认可；

雅创电子是一家具有专业开发、设计、制造、销售于一体的各种连接器、数据线解决方安案生产厂家，深耕汽车、工业及电力领域,是国内知名的主被动元器件代理商与车载娱乐导航方案提供商；

润欣科技是国内领先的 IC 产品 和 IC 解决方案提供商，主要通过向客户提供包含 IC 定制设计、IC 应用方案设计、IC 分销在内的技术服务，形成 IC 产品的销售；

睿能科技是专业从事工业自动化产品研发、生产、销售和服务的高科技企业，作为国内技术领先的工业自动控制产品供应商，专注于控制与驱动技术的研究，经过多年的产品和技术培育，已完成从行业专用电控系统向通用自动化产品全面扩展。

3.2. 财务对比：移远通信、力源信息体量优势明显，公司成长性表现出色

营收：2021年利尔达、睿能科技、润欣科技、雅创电子、力源信息、有方科技、广和通、 移远通信实现营业收入分别 22.06 亿元、20.85 亿元、18.58 亿元、14.18 亿元、104.42 亿 元、10.25 亿元、41.09 亿元、112.62 亿元；实现归母净利润分别为 1.81 亿元、0.86 亿元、0.58 亿元、0.92 亿元、3.06 亿元、-0.13 亿元、4.01 亿元、3.58 亿元。

对比总结：物联网行业中，移远通信营收和利润规模居于首位，公司的营利规模较小；2021 年 IC 增值分销行业中，力源信息的营收和利润规模远超行业平均。除力源信息、移远通信 之外，公司营利均高于其他可比公司。

营收增速：2019-2021年利尔达、睿能科技、润欣科技、雅创电子、力源信息、有方科技、 广和通、移远通信两年营收 CAGR 分别为32.53%、18.77%、13.2%、12.67%、-10.83%、 14.49%、46.48%、65.13%；归母净利润三年平均增速为112.46%、50.17%、56.27%、32.26%、-310.14%、-43.14%、68.07%、33.05%。

对比总结：2019-2021年，在物联网行业，公司的营收成长性低于行业平均，但高于有方科 技。在 IC 增值与分销行业，公司的营收成长性最为出色；从利润成长性来看，公司近两年 营利增速明显，无论在物联网行业还是 IC 增值与分销行业，都表现优异。

盈利：2021年，IC 增值分销业务利尔达、睿能科技、润欣科技、雅创电子、力源信息毛利 率分别为20.22%、12.27%、11.82%、16.82%、7.58%；物联网模块，利尔达、有方科技、广和通、移远通信毛利率分别为28.99%、14.60%、24.51%、17.56%。

对比总结：公司毛利率高于物联网行业毛利率平均水平，公司 IC 增值分销业务的毛利率高 于行业平均，且整体呈现上升趋势，与可比公司整体趋势一致，不存在重大差异。

费用率：2021年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.60%、 5.04%、3.91%、0.09%，同行业平均销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率 分别为3.46%、2.70%、5.24%、0.39%。

对比总结：公司整体费用率水平偏高，在销售费用率和管理费用率上表现显著。公司业务既 有物联网模块又有集成电路增值分销业务，整体研发费用率介于上述两类业务同行业的平均 研发费用率之间，不存在明显异常情况。

3.3. 估值情况：

可比公司最新 PE TTM 中值为 57X，公司发行 PE 上限为 19X-39X 从估值来看，截至最新，可比公司市值中值达 65 亿元，市盈率 TTM 中值达 57X。公司停牌前市值为 36 亿元，对应市盈率 TTM 为 19X。

本次方案中发行底价在 8 元/股~16 元/股之间，公司当前总股本为 39,886 万股，预计发行股 数不超过 4000 万股，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为 19X~39X， 低于当下行业平均估值。

尽管公司的规模低于业内龙头，但是考虑到公司毛利率存在优势，并且加大力度开发客户，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长。

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