万物互联开始加速度：下游应用车联网接棒，国
（报告出品方/分析师：西部证券 雒雅梅 傅鸣非）
一、万物互联的加速度1.1 物联网的价值不在于连接本身，关键在于合适场景的应用
物联网设备连接数仍稳步增长，为下游多场景应用创造价值。根据IoT Analytics，2025年全球物联网设备连接数将达309亿台，2019-2025年连接数CAGR达21%。
我们认为物联网价值并不来源于物联网本身，而是来源于合适场景的应用。当设备通过通信网络传输并处理后将获得数据，而数据作为信息将被应用于某个操作：比如开关阀门，订单下达等。在这个过程中，物联网价值即将显现：提高运营效率，改变商业模式，创造新营收等。
从PC时代到万物互联：
（1）PC时代：主要由微型电脑、个人计算机的普及拉动；
（2）移动互联网时代：智能手机、Facebook等新潮网站/app的出现推动其发展。
（3）当前：智能设备数量激增，万物互联时代已来。
1.2 模组为物联网产业链感知基石，核心成本主要在上游芯片上
当前物联网产业主流分类为四层：感知层、网络层、平台层、应用层。如果要对“物联网”下定义，我们认为可看作一些AIOT、信息技术的集合。其中物联网模组可用于感知信息、传输数据，必不可少，也是产业发展中，最先放量、确定性最强的一环。
当前物联网模组下游应用分布：量上来看智能电表、资产追踪出货占比较高，而收入来看汽车等4G应用、4G/5G CPE贡献较大。根据IOT Analytics，2021年全球蜂窝M2M模块出货量中：智能电表、资产跟踪占比最大，分别为22%、21%。收入来看：2020Q3全球物联网模组收入中，汽车占比18.91%、CPE占比12.50%。
物联网模组产业链清晰，核心成本来自上游芯片厂商。模组行业上游主要有芯片、PCB 板、结构硬件等，根据有方科技招股书，2019H1公司成本高达89.2%来自原材料，原材料中基带、存储、射频芯片占比达40.41%。同时根据华经产业研究院，2020年各类芯片占模组直接采购成本可达80%-85%。
1.3 我国物联网产业政策持续加码，三大运营商注入强劲动力
近年来我国针对物联网产业推出多项重磅政策指导。2012年《“十二五”物联网发展规划》就提出2020年国内物联网市场规模达到1万亿人民币。今年4月工信部刚发布的《2021物联网示范项目公示》，明确推进5G、智能制造、动态感知、云平台大数据等在工业领域的应用，并积极支持企业通过金融市场私募、融资上市。
中国移动 NB-IoT物联网专网已建设开通站超过35万。同时国内三大运营商近年来推出相应补贴措施，包括2017年10月中国电信率先推出30元/块的补贴，2018年中国移动出台的20亿物联网终端补贴政策等。运营商补贴降低模组成本，加速模组出货量增。（报告来源：远瞻智库）
二、不同制式模组量价复盘2.1 不同制式满足的速率、距离不同，擅长领域也不同
通信模组技术升级包括提升频谱效率、扩展工作频段、增加网络密度三个维度。4G/5G时代为满足用户数量与网络容量的快速增长，演进路径主要分为两条：1）大数据、高速率、高速移动；2）小数据、广覆盖、大容量的物联网应用。
物联网根据速率、时延及可靠性等要求，分为三类场景：1）低时延、高可靠：5G V2X、远程医疗等场景。2）中等速率：4G车载T-Box、OBD、共享经济、两轮车、智能安防、可穿戴设备等，主要模组制式为Cat.1。3）广域低功耗：智能表计等，主要应用模组为NB-IOT。
2.2 Cat.1下游应用广泛，换电柜等新兴场景涌现
2G/3G退网持续推进，NB-IOT、Cat.1承接。2020年5月工信部发布的《关于深化推进移动物联网全面发展的通知》：推动2G/3G物联网业务迁移转网，其中NB-IoT符合低功耗广域覆盖类业务需求; LTE Cat.1更适合于对速率要求较高、数据量大的业务。全球来看，2G/3G退网已经成为全球运营商的普遍选择，其中经济较为发达的国家/地区运营商2G退网都较早。
2G/3G需要退网的核心：运营商成本减负。
①技术角度：2G/3G使用了大量黄金频谱资源，利用效率低下。而相比2G/3G网络，4G/5G 的频谱效率更高、铺设成本更低。2G/3G退网可以将资源释放，用于5G等业务开展。
②能耗角度：2G网络基站技术老，能耗较高。
我国模组的出货结构正朝4G/5G协同发展综合物联网生态体系演进。2020年中，NBIoT模组占我国蜂窝模组出货量54%，Cat 1占比12%，根据SR数据，2021年全球Cat.1芯片出货量已达到1.2亿片。在2020-2021年，LTE Cat.1在中国市场份额飙升，并取代了部分2G和LTE Cat.4。
产业角度来看：首先Cat．1可基于我国现有4G网路，意味着Cat.1不需要再做额外工作即可实现良好网络覆盖。另一方面，2019年上游紫光展锐推出全球首颗LTE Cat.1 bis物联网芯片展锐8910DM，产品落地成功推动了Cat.1 bis的发展。
下游共享经济、视频监控、金融支付、对讲机、车载定位等应用广泛。而CAT4贵、NB慢，Cat.1挑大梁。Cat1产品的最大下行速率为10Mbps，最大上行速率为5Mbps。NB-IoT射频带宽为200kHz。下行速率：大于160kbps，小于250kbps。Cat.4最大上行速度51Mbps，最大下行速度150.8Mbps。Cat.1模组相比NB-IoT、2G模组，在网络覆盖、速度和时延上均有优势，相比传统的LTE Cat.4模组则更拥有低成本和低功耗的优势。
物联网在共享经济领域的主要应用包括共享洗衣机、共享空调、共享充电宝等共享。效率提升、安全监管趋严下，两轮车换电柜推广普及加速。4G联网换电柜可实时监管电池状态。
2.3 NB-IOT技术支持海量传感器，国内智能表计已成规模
国内的NB-IoT智能表计应用已形成规模，2020年三大运营商的NB-IoT连接数突破了1亿户。从细分领域来看，NB-IoT气表、水表等应用均突破了2000万户规模；NB-IoT烟感、电动车等应用分别接近1000万户规模；此外还有共享白电、智慧路灯、智慧停车、智慧农业、智能门锁、智能跟踪等百万户级别的应用。
预计2023年我国智能电表、智能燃气表模组市场空间合计约57.6亿元。根据华经产业研究院，预计我国2023年智能电表、智能燃气表市场规模分别为221.4、162.7亿元。假设智能模块中模组占智能表计成本15%，预计2023年我国智能电表、智能燃气表相关模组市场空间约57.6亿元，2021-2023年行业空间CAGR为19.92%。
2.4 量的结构：低中高速场景连接量比例逐渐迈向5：4：1
当前低-中-高场景连接量呈现6:3:1分布。除5G V2X外的，车联网智能座舱相关，共享经济，以及智能换电柜等中速率应用加速放量，预计低中高速场景连接比例逐步迈向5：4：1。
预计全球蜂窝通信模块2021-2023年CAGR达37.0%，其中4G模组2021年复合增速达41.1%，由于 LPWAN 相对2G 具有覆盖广、低功耗、低成本的优势，随着 LPWAN 网络建设的不断完善，2020 年以后将逐渐对 2G 通信模块市场形成替代，2G 通信模块出货量也将开始萎缩。预计2023年全球4G物联网模组出货将达3.74亿片，全球物联网模组达到12.43亿片（4G占比30%)。
预计我国4G模组2021-2023年CAGR达65.3%，2017 年中国 LPWAN 通信模块同步全球进入商用阶段。伴随LPWAN网络建设完善，根据有方科技招股书，2020年以后仍将对2G通信模块形成替代。预计我国2023年4G模组出货量达6333万片，合计我国2023年模组出货将达2.7亿片。
2.5 价格预判：当前上游紧张仍未完全缓解，预计今明两年价格下降缓和
低速率场景下2G向NB-IoT转换；中速率2G、3G应用需求主要由4G Cat 1 承接；叠加4G、5G需求上升，制式升级带来ASP提升，毛利率更高。前几年NB-IoT出货量大幅提升带来价格迅速下降。我们预计今年上游环比改善，但并不会完全缓解，预计今明两年价格下降较往年缓和。（报告来源：远瞻智库）
三、车载模组黄金赛道3.1 车联网：下游智能化、网联化势不可挡
车载模组将优先加速放量，主要受益于中期电动智能汽车的高成长。辅助驾驶升级将带动模组出货。另一方面，当前智能座舱正处在加速渗透阶段，根据亿欧，新发布乘用车中，30-40万价格带智能座舱渗透率为55.7%，25-30万渗透为47.4%，智能网联化功能正持续渗透。V2X：产业链的成熟、以及政策的导入都为车联网模组出货奠定基础。4G/LTE-V2X已经具备商用条件，并且地方性示范级车联网应用也有多项落地。
为什么车载模组是黄金赛道？对比传统2G、3G模组价值量更高。同时，车载模组一旦上车，合作关系稳定、价格年降缓和。比起传统运营商集采模式，一旦零部件厂商与车企建立良好合作关系，3-5年周期内均可以绑定该车企，实现不同车型拓展。当前全球车载制式发货中，基本为4G制式。
3.2 我国前装T-BOX市场CAGR达30%+，后装OBD仍为大颗粒应用场景
蜂窝通信模组可应用在T-Box/OBD/车内娱乐/OTA等多个领域。T-BOX以汽车前装市场为主，是通信桥梁。T-Box与主机以Canbus总线通信方式实现互联互通，可提供行车数据、实时状态检测等。
根据佐思汽研，2021年中国乘用车T-Box前装装配量为1294万辆，同比增长31%；装配率达60%，较上年增加约10个百分点。其中自主品牌乘用车T-Box装配量达630.1万辆，同比增长59.9%；合资品牌乘用车T-Box装配量达663.4万辆，同比增长12.9%，自主品牌车联网进程明显快于合资品牌。预计2025年中国乘用车T-Box前装装配率将达83.5%，装配量超过2000万辆，T-Box和车联网将逐渐成为乘用车标配。
根据我们上一章节对车载模组仍4G为主的判断，以及刚才提到的渗透情况，T-BOX用车载模组预测如下：预计2025年车载T-Box模组规模可达106.28亿元，2021-2025年CAGR可达35.02%。
同时交叉验证：根据佐思汽研，2021年中国车载无线通信模组市场规模合计约32亿元，预计到2025年将达91.4亿元。
海外及我国国六等环保要求趋严带动传统OBD放量，同时IOT应用对信息的要求也推动了OBD升级。根据GMI Insight，2026年全球后装OBD市场将达40亿美元，2020-2026年行业CAGR达17%。保守假设模组占其成本比为55%，2026年全球后装OBD车载模组行业规模为22亿美元。
3.3 各家布局：移远通信车载布局全面，美格智能背靠比亚迪DiLink平台
移远通信车载产品阵营覆盖5G、LTE、C-V2X、Wi-Fi 6和高精度GNSS定位等多种前沿技术，包括LTE 模组AG35系列、LTE-A & C-V2X 模组AG52xR系列、C-V2X模组 AG15、5G & C-V2X模组AG55xQ系列，以及AP模组AG215S、Wi-Fi 6模组AF50T、高精度定位模组LG69T等。
四、CPE应用主要看海外海外地区光纤覆盖率低，CPE可延长无线网络覆盖、对4G/5G信号实现2次无线中继，带来放量机会。截至2020年底，美国的光纤网络覆盖率仅32%，Verizon、AT&T等头部运营商都宣布其5G的率先进军领域为FWA。FWA终端用于为CPE(客户前置设备）提供回传，将带来CPE放量机会。中国由于近年来光网络的高速发展，家庭蜂窝CPE并非刚需，相反海外市场前景广阔。
根据5G物联网产业联盟数据，预计2023年全球5G CPE市场规模可达600亿元，较2021年CAGR达35.12%，量上全球可达1.2亿台，较2021年CAGR为68.18%。假设模组厂商占成本34%，2023年全球规模可达204亿元。
五、核心厂商当前看点5.1 竞争格局：国内厂商份额稳步提升
出货量来看：2021年我国蜂窝M2M出货量占比高达55%，领跑市场。其中移远、广和通等占比居前，移远通信2021全年出货量份额占比约为39%，美格智能、有方等公司均有上榜。
收入份额来看：2021Q4我国以移远为首的物联网模组厂商收入占比居前，移远当季收入占比为26.6%，美格智能2021Q4单季度收入份额亮眼，达6.6%。同时根据counterpoint，有方科技在印度市场处于领先地位，主要得益于其智能表计制造商和远程信息处理供应商的良好合作关系。我们认为国产物联网模组厂商具备优秀技术服务能力、渠道能力，份额提升逻辑将持续验证。
当前时点，国内展锐翱捷等芯片公司快速崛起。上游紫光展锐等份额持续增长，2020年市场份额从第一季度的11.6%增长到第二季度的12.8%。我们认为伴随上游国产芯片厂商出货，模组厂商成本有望进一步下降，毛利率提升。
5.2 主要公司核心看点
“模组超市”移远通信：ODM毛利率较高，产品覆盖最广。2021年，公司拓展天线、物联网云平台、ODM 业务，相关业务毛利率高达30%，显著高于公司2021年总体毛利率为19.37%。当前车企合作包含红旗、别克、特斯拉、国产新势力蔚小理厂商。
美格智能：比亚迪5G网联业务为公司提供，预计5G手机壳增量收入2.01亿元。公司CPE业务曾为华为做设计研发。公司推出的首款 5G 智能模组，基于5G SOC 芯片平台的 YUV Camera 定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，比亚迪DMI旗下核心车型汉、唐均有上车，且5G车载模组为公司供应。
广和通：笔电业务借力英特尔。PC端应用来看：公司2021年与英特尔、联发科共同发布新一代全互联PC 5G模组FM350，保证用户流畅的网络体验。5G赋能物联网时代，公司模组迎新一轮量增价升。汽车相关：借助 Sierra 收购切入全球车载模组市场。目前 Sierra 车载前装市场的主要终端客户包括大众集团、PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA。
有方科技不同路线：云管端战略盈利能力抬升。根据wind一致预测，2022年公司有望越过盈亏平衡点，实现归母净利润0.63亿元。
六、风险提示疫情反复影响短期乘用车需求；疫情反复导致车载模组上车不及预期；NB-IoT量升同时并不会给公司带来过高利润增长。
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