南网科技研究报告：“储能+”全线布局，智能电

（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤，纪成炜，李靖）

一、“技术服务+智能设备”两线齐发，背靠南网优势凸显

（一）公司经历两次重大重组，南方电网实际控股

两次重大重组增加经营独立。南网科技前身是1988年成立的广华实业，2004年 经南方电网同意由全民所有制改制为有限责任公司。2017年2月，公司更名为能源 技术，转出原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，转入广东电科院市场 化运营的电源侧技术服务业务，完成第一次资产重组。2019年，广东电科院属下5 个专业所：智能电网所、直流输电 与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、 人工智能与机器人研究所，划转至能源技术，完成第二次重大重组。2020年公司更 名为南网科技，经历两次增资扩股，筹备上市工作。

广东电网控股，南方电网实际控制。截至2022年第一季度，公司控股股东为广 东电网，持公司股份43.06%，南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创间接持 股64.14%，成为实际控制人。联营公司广东粤电科试验检测技术有限公司，主营电网、用户侧试验检测服务；控股公司广东惠清能源科技有限公司，主营氢燃料电池 应用系统的集成研发生产。公司整体股权结构稳定。

（二）电力赛道重点布局两条主线，具备资源技术团队等多方优势

“技术服务+智能设备”两线齐发，电力重点赛道大显身手。公司已形成技术服 务和智能设备两大业务体系，包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能 监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机五个类别，产品布局电源侧、电网侧 和用户侧各环节。公司电源清洁化和电网智能化的主线，契合新型电力系统趋势， 主营产品智能设备、储能等是电力系统发展的重点赛道，未来成长空间广阔。

立足广东，背靠南网，资源优势明显。据公司年报，公司业务收入大部分来源 于广东省内，2021年广东省内业务收入占主营业务收入79.23%。公司客户集中度高， 南方电网为第一大客户，2021年销售总额占比56.21%。南方电网“十四五”期间致 力提升资产证券化率，全网一盘棋，在综合能源等领域分类推进上市工作，借助资 本市场打造并发展壮大上市公司。南方电网目前旗下上市三家公司：文山电力、南 网能源和南网科技，分别布局调峰储能、综合能源、储能技术服务和智能设备等多 维度。公司作为南网加快融入资本市场的重要一环，有望凭借自身优势拓宽其他区 域业务空间。

广纳贤才志士，稳固技术优势。据同花顺，2021年在两网上市企业中，公司人 均薪酬以61.47万元排名第一。据公司财报，2018年至2021年公司研发人员从17人， 增至137人，2021年研发人员占比41.51%，研发人员平均薪酬52.62万元。据公司 年报，公司为挖掘新技术及公共技术，以“揭榜制”方式，面向全公司招募“X”个 研发项目团队，同时配备项目导师指导，保障研发效果。公司不断增加研发投入， 从2018年的1,836万元增至2021年的9,395万元，占营业收入比重逐年上升，2021年增至6.78%。

公司自主研发体系不断优化，设有智能试验检测技术、清洁燃煤电厂技术、新 能源高效消纳技术、智慧巡检技术、智能配用电技术、智能监测技术等具备核心技 术优势的六大方向的事业部。承接广东省科技厅智能电网新技术企业重点实验室建 设，已形成智能电网自动化、用电及计量、可再生能源及微电网三大研发中心为主 体的核心研发体系。

（三）公司营收高速增长，盈利水平持续上升

公司营收及利润高速增长。据公司财报，2022Q1公司实现营业收入2.44亿元， 同比+67.7%；实现归母净利润0.05亿元，与去年同期相比由负转正。2021年营收 13.85亿元，同比+24.28%，2018年-2021年营收从3.04亿元增长至13.85亿元， 2018-2021年CAGR为65.74%；2021年公司归母净利润1.43亿元同比+64.25%， 2018年至2021年归母净利润从0.14亿元增至1.43亿元，2018-2021年CAGR为 119.37%。

受益于2017年和2019年两次资产重组，公司业务由电源侧扩展至电网侧和用户 侧，加之广东电科院划转的技术成果赋值，公司实现储能和智能设备领域的快速增 长。2021年公司部分储能项目因电力紧张，无法进行并网调试，影响项目验收和收 入确认，2021年收入增速放缓。得益于公司内部收入结构不断优化，公司净利润保 持较高水平增长。

智能设备份额持续增加，试验检测及调试服务毛利率居首位。据公司财报，随 着公司业务多样化的发展，智能设备业务在整个主营收入中的比重持续增加，2021 年占比47.5%。其中机器人和无人机业务从2019年开始经营，2021年已经占整个主 营收入的14.12%。试验检测及调试服务的毛利水平最高且比较稳定，各年均在35% 以上。智能配用电设备毛利率上升较快，2021年达到25.52%。储能系统技术服务 2021年毛利率大幅增加，主要原因是电力供应紧张，部分储能EPC项目无法验收项 目与确认收入，该部分毛利率较高的调试技术服务收入占比增加，致使整体毛利率 增加。2022年，随着电力供应的恢复，公司储能部分的毛利率将回归正常水平。

盈利水平逐步提升，费用控制能力稳定。得益于收入结构多样化及各业务收入 毛利率上升，公司毛利率和净利率整体呈上升趋势，2021年毛利率同比+3.07pct， 销售净利率同比+2.52pct。 据公司财报，2018年至2021年间，公司日常管理和资金管理能力优化，费用率 从9.71%降至7.58%，财务费用率从0.19%降至-1.51%。销售费用率2021年上升至 4.57%，研发费用率上升至6.78%，公司处在业务规模扩大阶段，增加销售投入，壮 大销售团队，维稳客户关系，加强研发支出，保障研发力度，巩固研发优势。

现金流基本覆盖营收和净利。据公司财报，公司销售商品和劳务收到的现金逐 年增加，2021年收现12.57亿元，同比+9.86%，增速放缓。2021年公司经营活动现 金净流量仅为630.13万元，同比-96.39%，主要有三方面原因：电力供应紧张影响 EPC项目收入确认与收款；收款周期性，第四季度完工项目较多，2022年才能回款； 为保障项目履约，购买原材料和服务支出同比大幅增加。 整体来看，公司现金流基本覆盖营收和净利，收入和利润中现金含量较高，2022 年随着项目的正常确认与收款，公司经营现金流状况有望改善。

二、并网测试能力稀缺，“储能+风火核”全线布局

（一）检测能力稀缺，业务保持稳步增长

试验检测及调试服务覆盖源网荷侧。公司针对新能源（海风、核电）、传统能 源 （火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能 化运维、质量指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧 试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。电源侧试验检测及 调试对象和内容包括火电、核电和海上风电。

电力设备检测遍布电力设备研发、元器件采购、制造生产、安装入网、维护等 各个环节。在整个产业链中处在中游位置，上游为检测设备、耗材、技术的生产制 造商，下游为电力设备制造及使用企业。目前我国的电力设备检测机构主要涉及三 方：电力设备制造企业内部自设检测机构、发电企业等下属的检测机构及独立检测 机构。 公司试验检测及调试服务稳步发展。据公司财报，2021年该业务实现营业收入 3.13亿元，同比+28.23%，2018-2021年CAGR为48.62%；2021年该业务实现毛利 润1.28亿元，同比+32.14%，2018-2021年CAGR为51.20%；2021年该业务毛利率 为40.96%，同比+1.21pct。

2021年收入增长是由安全工器具检测等电网及用户侧试验检测业务的收入增长 推动。试验检测及调试服务毛利贡献比重高于收入贡献比重，盈利能力强劲。2020 年毛利率有所下滑，主要由于电网及用户侧试验检测及调试服务包含的非核心、基 础的试验检测服务工作量较大，同时公司主动加大人力资源投入，提升客户服务水 平，使得单位项目成本涨幅高于项目单价。 试验检测及调试服务具有较高的技术门槛，需要服务资质、专业的检测实验室 和仪器设备、深厚的人才储备和技术积累。公司具备电源工程特级调试资质，可承 担任何容量等级的新建机组调试业务。发源于科研所，具备长期深耕此领域的专业 人才，能够针对电力市场快速变化的需求进行持续研发，具备解决业务痛难点的能 力。凭借资质、技术等优势，公司试验检测及调试业务保持稳步增长。

（二）“储能+”覆盖全链条，订单具备较大增长潜力

储能技术服务产品丰富，主要应用源网侧。公司的储能系统技术服务是指针对 不同侧客户需求，提供电化学储能系统整套解决方案，涉及系统方案设计、设备系 统集成、工程实施、系统调试及并网测试等全流程技术服务。 主要产品包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站） 后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等，应用在电源侧和电网 侧。未来随着商业分布式、居民分布式发电的普及，服务范围将向用户侧实现进一 步延伸。

自主设计储能系统核心，并网环节独具优势。储能系统一般由电池系统、储能 EMS、 功率变换系统、供配电系统、消防系统、视频监控系统、照明系统及其他辅 助系统构成。其中电池系统和储能EMS是储能系统的核心，分别决定了储能系统的 存储容量和协调控制能力。 在设备系统集成方面，公司重点设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系 统的安全性。公司自主设计储能EMS,根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设 计和功能配置。在并网环节，大型储能设施建成后接入电网需要进行体系化的并网 测试，公司是国内少数有能力进行并网测试的单位之一，能够针对不同类型的储能 系统及特殊要求，形成调度机构认可的整套完整测试。

业务覆盖产业链多环节，具备融合优势。产业链上游主要是电池原材料和电子 元器件供应商等；产业链中游主要为电池、储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、 能量管理系统（EMS）等储能设备供应商和储能系统集成商；产业链下游主要为储 能系统安装方（EPC等）和包含发电侧、电源侧、用户侧在内的终端客户。 公司储能系统技术服务过程涉及电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能 系统并网测试等多个环节，覆盖全产业链。公司目前作为南网旗下的三大上市公司 之一，对南网内部项目标准、设备及施工需求等方面有着深入了解，加之自主研发 的技术优势和储能多环节布局的全局视角，多方资源融合，促成公司储能项目方面 的独到经验积聚。

储能毛利率回升，未来收入有望实现高增。据公司财报，公司2021年储能系统 技术服务合同额2.81亿元，同比+75.34%；确认储能收入1.91亿元，同比-33.63%； 储能毛利润达到0.52亿元，同比+21.91%；储能毛利率为27.29%，同比+12.43pct。 2021年下半年，受公司服务区域电力供应紧张，部分储能EPC项目无法进行并网测 试，致使收入下降。

2021年公司储能系统集成类服务转向EPC总包模式，项目成本控制改善，加之 毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快，致使公司整个储能板块毛利率上升。 随着储能EPC项目收入的增加，预期2022年储能板块毛利率将回稳。储能系统技术 服务收入波动较大，主要由储能业务的发展阶段和储能业务应用场景多样、因定制 化而投入规模大小不一的特点所决定。2018-2019年处在早期发展阶段，项目数量 少，定制化特征明显。目前，储能行业进入快速发展阶段，场景和数量都将得到极 大的丰富。根据公司发布的投资者关系活动记录表显示，截至2022年5月初公司储 能在手订单约5亿元。预期储能业务将实现规模化增长。

电网侧和独立储能电站将成为储能业务增长方向。火储联调即火电和储能共同 依据电网调频指令出力，响应速度快，参与电力辅助服务市场，可获得调频补偿收 益。公司由火储联调项目的并网测试起步，据公司官网，目前公司已完成广东省内 已建成的18个火储联调储能项目的并网测试工作，其中在云浮电厂9MW/4.5MWh储 能调频项目中进行了国内首次储能系统并网测试。公司凭借在并网测试中积聚的客 户联系与项目经验，逐渐开始承接储能EPC项目，目前在广东省的火储调频EPC市 场份额占比领先。据公司公众号，2022年3月，公司中标台山电厂机组灵活性（辅 助调频）技术改造EPC项目，是国内迄今规模最大的火储联合调频项目。

近两年，火储联调项目推进迅速，模式发展已经比较成熟，市场竞争激烈。而 现阶段电网侧储能和独立储能电站项目较少，处在建设前期，其经济性盈利性逐渐 显现，公司尽早布局，将会为储能业务拓宽又一增长空间。根据文山电力公告，文 山电力将进行总投资20.99亿元的梅州五华和佛山南海的电化学储能项目建设，总装 机规模37万千瓦，公司有望受益。

根据南方电网规划，其在“十四五”期间推动新能源配套储能2000万千瓦。根 据全国新能源消纳监测预警中心数据计算，截至2021年，广东省风光累计装机2215 万千瓦，占南网管辖区域风光累计装机的34%。公司目前储能集中在电源侧和电网 侧，根据CNESA数据，2021年中国新增新型储能项目中，电源侧和电网侧占比总计 76%。

目前多地文件规定储能时长在2h以上，根据中国储能网数据，充放电时间2 小时的储能系统，中标价格在1.3元/Wh-1.65元/Wh左右。假设广东省配储规模占南 方电网规划的1/3，配套储能中电源侧和电网侧占比约75%，采用2h配储且价格为1.5 元/Wh，基于公司在广东地区储能项目市占率约35%的假设，预计“十四五”期间 南方电网仅在广东省的配储规模将达150亿元，其中公司在广东省的储能技术服务 收入规模约为53亿元。而“十四五”期间南方电网在广东省以外的配储规模将达300 亿元，基于公司在广东省的区位优势，预计公司在广东省以外地区的储能项目市占 率将更低，但仍有望获得部分订单。整体来看，公司是南方电网旗下聚焦储能技术 服务的上市平台，其储能EPC业务有望持续受益。

（三）“风火核”全线布局，释放检测增量需求

灵活性改造增加是贯穿“十四五”期间火电行业的主题。“双碳”背景下，新 能源装机的增加，风光发电的随机性和波动性使得电力供应侧稳定性面临挑战。为 保障运行安全，系统对电源灵活性提出更高要求，根据国家能源局数据，2021年我 国发电结构中，火电占比71.13%，累计装机容量占比54.56%，煤电承担灵活性改 造的任务是符合国情的必然选择。 在未来新型电力系统中，煤电的定位逐步由“主体电源、基础地位、支撑作用” 向“基荷电源与调节电源并重”转变，为电力清洁低碳和安全高效供应保障兜底。 通过灵活性改造，大部分煤电机组降低可带负荷下限能力，提高快速加载负荷能力 和电网智能化适应能力。深入挖掘煤电机组的调峰潜力，提升火电灵活性，可助力 全面提升电力系统的新能源消纳和调峰的能力。

灵活性改造痛点正逐步击破。《电力发展“十三五”规划》中就已经明确提出 完成2.2亿千瓦的煤电机组灵活性改造目标，但是由于改造的经济补偿和市场机制尚 不完善，改造规模低于预期，根据国家电网发布的《新能源发展报告2021》，“十 三五”期间，国家电网经营区内累计完成火电机组改造1.62 亿千瓦。根据中电联统 计，煤电灵活性改造调峰容量成本为500-1500元/千瓦，还有运维、煤耗等成本，没 有合理经济回报情况下，多数电厂无法承担此成本。2021年12月以来，国家能源局 修订发布的《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》扩大了辅助服 务提供主体范围，明确火电灵活性改造补偿方式与分摊机制，并建立用户分担共享 新机制等，直击成本痛点，将打破“灵活性改造成本仅在发电侧内部分摊”的“零 和”窘境。

火电灵活性改造推动试验检测及调试需求增长。2021年11月，国家发改委、国家能源局联合对外发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》提出，存量煤电机组 灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000至4000 万千瓦，促进清洁能源消纳。“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千 瓦。国家电网提出，2025年力争“三北”地区累计完成2.2亿千瓦改造，东中部地区 累计完成1亿千瓦改造。南方电网提出，具备改造条件的煤电机组最小技术出力达到 20%-40%。

随着辅助服务市场机制的不断完善，火电灵活性价值将更加凸显，规模将迅速 扩大，相应的火电的试验检测及调试环节的市场规模也会快速增加，进一步提升发 电设备智能运维水平和机组性能，确保电力系统的安全稳定运行。按照《电力建设 工程预算定额》（2018 年版）调试费用约11.61万元/万千瓦，按照灵活性改造2亿 千瓦规模测算，“十四五”期间全国存量煤电机组灵活性改造空间约23.22亿元。

核能在构建新型能源体系中的作用日益明确。2021年《政府工作报告》中明确 提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”。目前，风光发电间歇性强和发电 效率低的问题仍然突出，需要像核电这种运行可靠、换料周期长的稳定电源承担电 网的基本负荷及必要的负荷跟踪，与风光水等清洁能源协同发展，共同构建清洁低 碳、安全高效的能源体系。

核电具备发电稳定利用率高、绿色环保清洁、发电成本低等优势，我国目前的核电站主要集中在沿海城市。沿海城市用电量大，建设在沿海城市，使得需求中心 与产能中心匹配。内陆核电站需平衡居民用水和核电站用水，沿海发电可充分利用 海水资源，同时大型设备运输较为便利，安全保障工作更加容易开展。

2021年3月发布的《“十四五”规划和2035远景目标纲要》中提到，到2025年 我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。根据中国核能行业协会统计，截至2021年 12月31日，我国核电机组累计装机容量已经达到5464.7万千瓦，据其预测我国2030 年核电在运装机容量将达到1.2亿千瓦。南网覆盖的省份中，陆续出台“十四五”核 电规划，其中广东省规划“十四五”时期新增核电装机容量约240万千瓦。假设调试 费用11.61万元/万千瓦，预计“十四五”期间广东省新增调试费市场空间约为2786 万元。

海上风电检测需求稳步增长。海上风电相较于陆上风电更稳定易消纳。东部沿 海省份经济体量大，电力需求高，但是可用地指标少，陆上风电和光伏用地受限， 多数用电需要特高压传输，而海上风电建立在沿海海面上，多数可就地消纳。

同时，海上风电日度季度波动性不大，调峰需求较弱。海上风电不受地形、城 市规划的限制，体量更大，年运行小时数最高可达4000小时，相较陆上风电高出20%-40%。近年来，海上风电装机规模持续增长，随着2021年补贴政策的退出，海 上风电走向降本增需。根据国家能源局数据，2021年我国新增海上风电装机容量 16.9GW，是此前累计建成总规模的 1.8倍，跃居世界首位。根据GEIDCO2020年6 月发布的《中国“十四五”电力发展规划研究》预测，广东、江苏、山东、福建、 浙江、广西、辽宁7个大型海上风电基地，预期2035年总装机规模将达到7100万千 瓦。

南网覆盖地区中，广东、广西和海南已经发布“十四五”海上风电目标，广东 计划打造粤东、粤西、珠三角海上风电基地，到2025年底累计建成投产装机容量达 1800万千瓦；广西力争在2025年底建成并网300万千瓦以上；海南优选5处海上风电 开发示范项目场址，2025 年实现投产规模约120 万千瓦。2021年公司完成粤电、 大唐等6个共1750 兆瓦的海上风电调试项目，承接广东省 80%以上并网试验和仿 真任务，在广东海上风电发展大潮中抢占先机。预期未来在海上风电浪潮的进一步 推动下，公司海上风电检测服务持续增长。

三、智能设备乘势而上，无人机+机器人布局领先

（一）智能电网助力新型电力系统，智能设备乘势而上

两大电网加大电网投资，助力新型电力系统构建。2022年1月，国家电网年度 工作会议指出，2022年国家电网计划电网投资5012亿元，实现历史计划新高。南方 电网“十四五”期间电网计划投资6700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程， 推动新能源为主体的新型电力系统的构建。2022年5月，“全国稳住经济大盘”电 视电话会议召开后，南方电网表示追加100亿元电网固定资产投资，助力稳住经济大 盘。

智能电网是“十四五”电网发展重点方向。自2009年我国正式提出“智能电网”概念以来，已经走过三个阶段：2019-2010年为规划试点阶段，重点聚焦智能电网 发展规划，技术和管理标准的制定，关键技术和设备的研制，进行多方试点。 2011-2015年为全面建设阶段，加快建设特高压电网和城乡配电网，广泛突破和应 用关键技术装备，智能电网运行控制和互动服务体系初步形成。2016-2020年为引 领提升阶段，全面建设智能电网。

2021年以来，进入“十四五”阶段，新能源发电占比增加，用电负荷结构变化， 输电线路规模和复杂性持续增加，系统稳定性面临较大挑战。在输、配、用电方面， 单纯依靠人工运维调配，存在运维效率低、安全隐患大、识别计量精度不准确等问 题，因此新阶段对电网智能化提出更高要求。电网智能化已作为三大建设重点之一， 成为南方电网“十四五”规划的重要内容。“十四五”期间，南方电网公司将进一 步加快电网数字化转型步伐，加强智能输电、配电、用电建设，推动建设多能互补 的智慧能源建设。智能设备作为智能电网中的关键一环，智能设备端将全面受益。

智能监测设备具备载传感器、定位、图像识别等多种功能。公司的智能监测设 备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能 安全工器具及管控柜三类。 其中，线路运行环境监测及故障定位装置，通过线路缺陷、故障及通道隐患识 别、诊断模组，实现输配电线路通道隐患和本体缺陷的智能识别及预警；作业安全 视频监控智能设备，通过自作业行为图像识别分析网关，实现作业过程全面可视化， 作业现场违章行为的实时分析及预警； 智能安全工器具及管控柜，通过传感信息融 合分析模块，实现复杂风险因素的实时辨识和预警。智能监测设备基于智能识别算 法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、 分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的“可视化”。

公司智能监测设备业务快速增长。据公司财报，2021年该业务实现营业收入2.28 亿元，同比+60.08%， 2018-2021年CAGR达到443.62%；2021年该业务实现毛利 润0.71亿元，同比+44.64%，2018-2021年CAGR达到454.45%；2018年-2021年该 业务毛利率在27%-35%之间波动。2020年线路运行环境监测及故障定位装置，实现 营收1.32亿元，同比增加7倍以上，贡献智能监测设备板块主要收入。智能监测设备 在整个主营业务中地位明显上升，收入占比从2018年0.47%增至2021年17.26%，收 入比重与毛利润比重变化较为同步一致。

我国输电线路整体规模较大，线路地形复杂，线路运行环境监测及故障定位装 置具有广阔的需求。根据国家电网和南方电网2020年社会责任报告统计，截至 2020 年底，国家电网及南方电网运营的 110 千伏及以上输电线路长度合计 139.05万公 里。通常110kV输电线路杆塔间距约为250米，按照250米安装一台线路运行环境监 测及故障定位装置和每台2万元计算，则在我国已建成的线路中，环境监测及故障定 位装置的总需求量规模达到1100亿元。

（二）配电网成智能电网投资重点，配用电设备持续受益

配电网智能化投资浪潮迭起。配电网贯穿电力生产、输送、存储和消费全过程， 在运行中，易受各种不确定性扰动。在电源侧，风水电等可再生能源发电具有间歇 性和波动性，化石燃料价格变动大；在电网侧，大量一次设备发生故障的时间类型 难以精准预测；在负荷侧，用户端多样化，用电行为差异化明显，突发状况频发。 目前随着电动汽车、储能以及分布式电源等大量接入配电网，电网负荷面临着由单 一用电向发电用电一体化转变，带来用电平衡、负荷柔性调节、高效运行安排等诸 多方面的新挑战。

上述原因推动配电网成为智能电网投资倾斜领域。据华经产业研究院数据，从 智能配电网投资占智能电网总投资比重来看，国家电网在2009-2010年的比重为 16.4%，“十二五”期间的比重为21.7%，“十三五”期间的比重为26%。此外，“十 四五”期间，南方电网规划进行的电网总投资约6700亿元，其中配电网建设规划投 资达3200亿元，占比约48%。

公司智能配用电设备涵盖配电和用电两大环节四类产品。在配电环节，包括模 块化配电自动化终端、配电智能控制设备；在用电环节，包括：智能电表管理基板 及操作系统、带计量功能的智能终端。其中，模块化配电自动化终端，主要产品为 自动化成套设备、配电自动化馈线终端（FTU）\站所终端（DTU）；带计量功能的 智能终端，主要产品为智能计量资产管理设备、 InOS 配用电设备等。

公司智能配用电设备业务蓬勃发展。据公司财报，2021年该业务实现营业收入 2.12亿元，同比+32%，2018-2021年CAGR达到254.32%；2021年该业务实现毛利 润0.54亿元，同比+37%，2018-2021年CAGR达到623.31%；毛利率持续上升，从 2018年3%增至2021年26%。2021年智能计量资产管理设备业务增长带动整体收入 上升。

智能电表进入新更换周期。基于强制定检要求，智能电表周期性特征显著，更 换周期一般为8-10年。据华经产业研究院数据，2020年受新冠疫情影响，电表铺设 进度放缓，在经历招标数量下滑后，在2021年实现明显回升。国网2021年招标量6674 万只，同比+28.2%。国网在2010-2015年期间完成智能电表的前一轮改造，进入2022 年，该批电表的替换周期已到来，将带来新一轮的市场空间。据中商产业研究院预 计2022年国家电网智能电表招标数量将达约7736万只，南方电网智能电表招标额将 达约32亿元。目前智能电表产品标准规范，差异性不高，同质化严重，因而市场集 中度低，中标厂商分散，竞争激烈。

智能变配电板块重点发力丝路InOS系统。智能电表进行更换周期的同时，其标 准在不断升级，以适应当前电源侧和用户侧多样化接入需求，两大电网均在推行新 一代电表计划。随着智能电表IR46标准的实施，要求更高的双芯（管理芯，更新功 能；计量芯，保障电表计量数据准确）智能电表推广，部分研发实力弱、规模小的 企业将逐步退出市场，未来智能电表市场将更加集中。

公司自主研发的 InOS 丝路系统，极其适用于新一代智能电表非计量部分的管 理基板、功能模组等，使智能电表在法定计量功能外，还拥有了用户能效管理、用 电安全及能效提升、电能质量监测分析等智能管理功能，契合新型电表需求。丝路 InOS系统，是行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代。公司具备先发优势，未来加快布局基于 InOS 的配用电 智慧能源应用生态，打破源网荷储各端信息壁垒。 国内电表市场主要有三部分：国网市场、南网市场和地方电网市场。智能电表 产品通常由上述三市场中的电网统一招标采购，制定标准。智能电表操作系统的推 广须依托电网标准。公司借助南网平台，抢占先机，先发布局。待公司试点项目通 过验收，实现规模化应用后未来存量更新需求有望贡献可观收入体量。

（三）巡检无人机场景拓宽，带电作业机器人需求迫切

机器人及无人机业务包括巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大 系列产品。三大产品分别面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求。机器 人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维，解决变电站和输配电线路巡检场景下， 人工巡检重复性强、劳动强度大、人身风险高等问题，实现巡检作业代替人、辅助 人、拓展人的高阶应用。 公司注重研发攻关，推进重大专题研究。公司无人机团队创立了大型无人机在 输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模巡检应用。圆满完 成“智慧安全人”等4个南方电网公司关键核心技术攻关项目以及电力超导、电力机 器人联合实验室建设。

机器人和无人机业务稳步增长。据公司财报，2021年该业务实现营业收入1.86 亿元，同比+84.07%；实现毛利润0.57亿元，同比+61.33%；毛利率为30.78%，同 比-4.34pct。2021年电网智能巡检需求推动无人机收入快速增长，客户采购单价预 算下降带来毛利率的小幅下滑。公司2019年开始机器人和无人机业务，经过三年发 展，机器人和无人机业务占主营业务比重逐渐上升。

电力巡检机器人目前多用于室内场景。电力巡检机器人可应用的核心场景有： 配电所巡检、变电站巡检、隧道巡检和输电线巡检，但是目前在变电所应用较多。 相较其他的应用场景，变电所属于室内场景，环境复杂程度低，对巡检机器人技术 要求不高，能够实现快速落地。而在室外场景下，巡检机器人首先要具有较高的环 境适应性，同时对精度等新能要求更高，研发难度高，场景落地慢。

根据头豹产业研究院统计，2014-2018年中国电力巡检机器人市场规模CAGR 为45.4%，预测2023年市场规模将突破52亿元，2018-2023年CAGR将达到41%。 根据中国电力企业联合会统计，2020年国内110kV及以上的变电站数量超过 30,000 座。根据国家电网和南方电网的规划，变电站智能化改造率将达100%，按每年10% 的智能化改造后配备一台巡检机器人计算，预计未来五年国内变电站巡检机器人年需求量超过3000台。

巡检无人机场景将不断拓宽。智能巡检无人机除应用于电力系统巡检外，还广 泛应用于交警及消防巡控、违建排查、建模、 林业及山火巡检、河道治理等场景。 根据Frost&Sullivan统计，2024年我国巡检无人机的市场规模将超过120亿元。根据 南方电网“十四五”规划，到2025年实现35千伏及以上实现无人机智能巡检全覆盖。 2020年南方电网110KV及以上输电线路长总计24.85万千米，为公司巡检无人机后续 增长提供支持。 带电作业机器人需求迫切，公司提早布局。

带电作业机器人在各种高压作业等 危险场景中，替换人工需要完成登高开展树障清理、拆接引线等输配电线路带电作 业任务，保障人身安全，大幅降低事故发生概率。受困于高技术壁垒，长研发周期， 我国研发落后日本、西班牙、加拿大等技术成熟国家，迫切需要实现新的突破。目 前，我国带电作业机器人正处起步阶段，市场竞争格局尚未明朗。公司10kV配电线 路树障清理机器人产品已经通过中国电力企业联合会产品技术鉴定，10kV配网带电 作业机器人预计2022年定型，通过技术的持续创新和突破，公司有望获取先机，抢 占市场。

四、盈利预测

我们对公司的主营业务收入按照业务种类分别进行拆分，盈利预测假设如下：

1.储能系统技术服务

南方电网规划“十四五”期间推动新能源配套储能2000万千瓦，公司有望承接 更多的储能EPC项目，考虑公司在手订单以及未来发展情况，预计储能业务今年将有大规模放量，2022-2024年的营收增速预计分别为250%/300%/20%。公司2021 年储能业务的毛利率约为27%，主要是电力供应紧张，部分储能EPC项目未能如期 验收，毛利率较高的调试技术服务类业务占比上升。预期未来随着储能EPC项目的 正常验收，毛利率将回归至正常区间。

2.试验检测及调试服务

在电源侧，火电灵活性改造、核电和海上风电的持续发展；在电网和用户侧， 电网投资力度加大，预期公司试验检测及调试业务将平稳增长，预计2022-2024年 营收增速40%/45%/42%。考虑到并未见有明显影响该业务毛利率因素出现，预期试 验检测及调试服务毛利率与往年基本一致。

3.智能监测设备

智能电网是南方电网“十四五”建设的重点之一，公司作为南网上市平台将继 续受益。预计2022-2024年智能监测设备销量增速100%/60%/60%。随着智能监测 设备技术成熟，产量增加，单位成本将有所下降，预计2022-2024年设备单价变动 -30%/-20%/-20%。预计2022-2024年智能监测设备营收增速40%/28%/28%。智能 监测设备往年毛利率区间为27%-34%，预期毛利率较为稳定。

4.智能配用电设备

随着配电网智能化建设加速、智能电表等进行升级与更换、公司丝路InOS系统 的铺开等，预计智能配用电设备2022-2024年销量增速为30%/30%/30%，单位均价 保持不变，2022年-2024年营收年增速为30%/30%/30%。公司智能配用电设备毛利 率2018年的3.1%变动至2021年的25.5%，毛利率已经进入较为稳定的状态，预计未 来三年毛利率较为平稳。

5.机器人及无人机

随着机器人和无人机应用场景的拓宽，预计2022-2024年机器人及无人机销量 增速为30%/30%/30%，单位均价维持稳态，2022-2024年机器人及无人机营收增速 为30%/30%/30%，预计毛利率较为平稳。

预计公司2022-2024年营业收入分别为19.4亿元、43.9亿元、55.1亿元，同比分 别+40%、+126%、+26%。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1、4.0、5.1 亿元，同比分别+43%、+93%、+29%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站