东方电子vs林洋能源，储能之智能电网领域再分析

当一个人从精神上开始不屈时，

也是被命运女神察觉到的开始。

命运女神开始注视着他，

命运女神开始眷顾着他，

命运女神开始记录着他。

这就是越努力越幸运，

也叫：生命不息，奋斗不止。

本着这条精神, 我们继续优质票寻找之旅,今儿写写智能电网领域的另外两只票, 东方电子和林洋能源

至于大盘, 小编自己都觉得啰嗦了, 确实是疲态尽显, 确实是该调了, 但今儿又是个中阴线,还算不上真正调整, 且走且看, 管住手, 有时候即便我们发现了优质的票, 入手时机也是非常讲究的, 耐心, 很多时候是个好东西, 毕竟这个市场上, 最不缺少的, 就是机会

言归正传

01

—

认识东方电子和林洋能源

东方电子,坐标山东烟台, 1997年上市

公司是能源互联网行业重要的具备全产业链研发和生产能力的企业, 历经数十年的发展，培育出了涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子设备、电能表及计量系统等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局

能源互联网是以坚强智能电网为基础，将先进信息通信技术、控制技术与能源技术深度融合应用，具有清洁低碳、安全可靠、泛在互联、高效互动、智能开放特征的智慧能源系统，将从三个方面促进能源清洁低碳转型

第一，为清洁能源大规模开发利用提供配置平台, 一方面通过大范围联网扩大新能源消纳范围；另一方面推进抽水蓄能与储能建设提高系统灵活调节能力；同时，搭建新能源云平台线上办理并网业务，为新能源开发利用提供有力支撑

第二，为各种新型能源设施提供便捷服务。随着能源清洁低碳转型，能源消费侧日益呈现互动化、多元化、电气化趋势。建设能源互联网有利于提高系统智能化水平，促进“源网荷储”协调互动，有力支撑分布式能源、电动汽车、储能等各种能源设施的灵活便捷接入

第三，为提高全社会能效提供解决方案。电网企业拥有海量的数据资源。通过建设能源互联网，对这些海量数据资源进行挖掘利用，一方面有利于提高电网资产运行效率，促进电网节能减排；另一方面，可以为电力用户包括居民和企业用户、建筑楼宇、工业园区等提供用能诊断、能源管理等各种能效服务，引导各类用户科学高效节约用能，助力提升全社会终端用能效率

构建以数据为关键要素的数字化转型是能源互联网建设过程中的重要的需要解决的问题，推动电网智能化升级和数字化转型成为电网公司的工作重点

营收权重而言, 电网自动化系统营收占比4成, 毛利率31%; 智能用电及电能信息管理系统营收占比近3成, 毛利率33%; 信息管理系统营收占比18%, 毛利率42%; 节能环保管理系统等营收占比剩余的18%,

2021年研发投入3.8亿, 研发营收占比8.5%, 超过5%的优良线, 好样的

林洋能源,坐标江苏省启东经济技术开发区, 2011年上市

公司主要从事智能电网、新能源、储能三个板块业务

智能电网

公司智能电网板块主营产品覆盖智能电表、用电信息采集终端、用电信息管理系统及AMI（先进计量体系架构）解决方案、低压智能断路器、智能配电产品及相关解决方案、电力运维服务、电力物联网智能终端及解决方案等，是领先的智能配用电产品及系统解决方案提供商

新能源板块

新能源板块主营业务为开发、设计、建设、投资、运营各类光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、地面光伏电站、光充储微网等

截至2021年底，公司自持光伏电站约1.6GW，储备光伏项目超6GW、运维光伏项目超过3.5GW。主要集中在江苏、安徽、山东、河北等中东部地区和内蒙古呼和浩特地区

储能板块

公司储能板块主营业务围绕新能源发电配套储能、用户侧储能、用户侧光储系统、调峰调频储能系统等应用场景，提供一体化、有针对性的储能产品及系统集成解决方案和创新的集中式共享储能电站运营商业模式

公司专注于“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统设计，打造先进的集中式风冷储能系统、1500V液冷储能系统、智能组串式储能系统，提升电池全生命周期健康管理，为客户提供“高可靠、高性价比、高收益”的锂离子电池大容量储能系统定制化解决方案，打造端到端的储能全生命周期业务链

公司战略布局和培育氢能业务，聚焦可再生能源制氢以及绿氢应用。公司全资子公司林洋创业投资有限公司与上海舜华新能源系统有限公司合资成立清耀（上海）新能源科技有限公司从事氢能业务

在新能源、储能等业务方面，公司先后与中广核、华能、申能、中电建、中能建、大唐、华为以及国网电商公司、国电投安徽分公司、三峡资本等国央企形成战略合作关系

营收权重方面, 智能配用电行业营收占比4成, 毛利率26%; 节能、储能行业及其他营收占比3%, 毛利率45%; 光伏行业营收占比57%,毛利率42%;

2021年研发投入1.4亿, 研发营收占比2.6%, 未超过5%的优良线; 截至2021年末, 累计授权专利239件，其中发明专利70件

东方电子财报数据

2021年营收45亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率12%, 10年涨了3倍的营收, 2021营收增长19%，2022Q1营收增长25%

毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率33%, 非常平稳的业绩表现

2021年自由现金流1.7亿,最近5年平均自由现金流2.4亿, 小高峰在2019年的4.3亿

2021年底金融资产23.6亿, 金融负债1.5亿, 另有长期股权投资0.6亿, 不差钱

林洋能源财报数据

2021年营收53亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率11%, 2021营收增长-9%，2022Q1营收增长3%, 2021年以来营收有点拉跨的感觉

毛利率而言, 2021年以前中位数为36%, 2021年毛利率35%, 跟东方电子差不多, 同样比较平稳

2021年自由现金流6.5亿,与2020年的6.8亿基本持平, 过去10年自由现金流正负互现

2021年底金融资产44亿, 金融负债35亿, 另有长期股权投资2.7亿, 资本结构中规中矩

02

—

东方电子和林洋能源估值

对于东方电子, 我们以2017-2021年五年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于林洋能源, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:

解读:

东方电子和林洋能源, 前者主要聚焦与智能电网领域的相关产品, 而后者营收中4成为智能电网相关, 另外接近6成主要为光伏发电EPC及光伏发电运营,当然也有少部分储能业务, 不足1%

单纯就智能电网领域而言, 东方电子总体毛利率还是不错的, 2021年达到33%, 而林洋能源在光伏电站运营高毛利率(71%)的带动下, 总体毛利率达到35%,而智能电网领域毛利率只有26%, 倒是与国电南瑞和许继电气的智能电网业务基本持平

从发展态势上看, 东方电子还是比较稳的, 2017-2021年5年间的平均自由现金流2.4亿其实与2020年的2.7亿的自由现金流基本一致, 所以甭管是基于2020年还是基于过去5年的平均自由现金流, 在假设公司未来10年营收增速基本与2021年一致的前提下, 对应的估值在8.2元附近

如果我们以2019年的小高峰4.3亿自由现金流为基数, 对于未来10年的营收复合增速调整为10%, 则东方电子估值为7.55元, 所以, 8元附近应该为当下的一个价值中枢

而林洋能源本来过去5年或10年的发展态势与东方电子类似, 但2021年-9%的营收增速着实让人有点大跌眼镜, 我们这儿估值假设公司能够复制过去10年11%的营收增速的前提下, 对应的估值也在8元附近,

东方电子和林洋能源, 在8元的估值下, 各自上浮30%极限也就在10.5-11元附近, 尤其是林洋能源,在营收增速下降的现状下, 貌似2021年底13.78元有点偏高了

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/07/11